華泰證券觀點如下：
高增趨勢初現(xiàn)，發(fā)展模式多樣
截至22年底，我國已投運的電化學(xué)工商業(yè)儲能累計裝機規(guī)模為1.81GWh，而據(jù)能源電力說公眾號不完全統(tǒng)計，23年以來廣東、浙江、江蘇等地合計備案規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.46GW/9.26GWh。行業(yè)發(fā)展尚在初期，但高增趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。經(jīng)濟性是工商業(yè)企業(yè)參與項目的主要驅(qū)動因素，峰谷套利、成本下降、政策補貼均帶來IRR的顯著提升。此外，分布式配儲成為消納調(diào)節(jié)的重要手段，未來臺區(qū)配儲或存在較為廣闊的市場空間。行業(yè)千帆競發(fā)，格局未定，具備渠道資源的開發(fā)運營商與具備技術(shù)、成本優(yōu)勢的龍頭零部件供應(yīng)企業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)受益。
峰谷套利疊加補貼收益，降本助力經(jīng)濟性凸顯
2023年工商業(yè)儲能經(jīng)濟性明顯提升，激發(fā)需求增長。通過敏感性分析，發(fā)現(xiàn)峰谷價差、儲能單價、貸款比例以及電芯循環(huán)次數(shù)是對經(jīng)濟性影響最大的四個因素。23年以來，地區(qū)峰谷電價差拉大，12月平均價差達(dá)0.7元/kWh以上的地區(qū)多達(dá)25個;超20個省份滿足兩充兩放的充放電策略。儲能投資成本快速下行，12月儲能系統(tǒng)/EPC平均中標(biāo)價格為0.79/1.387元/Wh，較年初大幅下降。僅考慮峰谷套利收益，浙粵蘇地區(qū)的項目IRR可以達(dá)到7%以上，具備優(yōu)越的經(jīng)濟性，加入杠桿后項目IRR進一步顯著提升。此外，浙江、廣東、江蘇、安徽等地通過直接補貼給予支持，亦帶動經(jīng)濟性顯著提升。
皖鄂湘具備發(fā)展?jié)摿?，工商儲市場有望高?br /> 能夠?qū)崿F(xiàn)工商業(yè)儲能大規(guī)模發(fā)展的地區(qū)除了需要具備較大的峰谷價差及/或較好的補貼以外，還需要具備較好的工業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。峰谷套利方面，經(jīng)測算發(fā)現(xiàn)浙江、廣東、上海、安徽、江蘇、湖北、湖南、海南采用兩充兩放后IRR達(dá)5.7%以上，投資經(jīng)濟性較優(yōu)越。綜合考慮三方面因素，該行認(rèn)為安徽、湖北、湖南具備較大工商業(yè)儲能發(fā)展?jié)摿?。市場?dān)憂分時電價機制的持續(xù)性，通過分析各省份的三產(chǎn)GDP占比與光伏裝機容量占比數(shù)據(jù)，該行認(rèn)為江蘇、浙江、安徽、湖北或具備一定可持續(xù)性。據(jù)GGII預(yù)測，2023/24年我國工商業(yè)儲能的裝機量有望達(dá)到8/12GWh，同比增長300%/50%。
分布式配儲助力消納，臺區(qū)發(fā)展?jié)摿^大
分布式光伏快速發(fā)展，多地發(fā)布接網(wǎng)預(yù)警，電網(wǎng)消納成為“卡脖子”問題。開放容量不足情況下，分布式配儲成為很多省市自救的消納手段。截至23年11月，全國已有12個省/自治區(qū)出臺了相關(guān)政策，超過10個區(qū)域明確了配儲比例，在10-30%不等。當(dāng)前組件成本大幅下降，可以覆蓋配儲成本的增加，在不考慮配儲收益的前提下仍具較高經(jīng)濟性，通過臺區(qū)配儲換取容量指標(biāo)或為可行途徑。臺區(qū)配儲模式下，儲能和分布式新能源發(fā)電將相互促進，長期市場空間廣闊。多個配儲臺區(qū)或可統(tǒng)一參與電網(wǎng)調(diào)度，帶來額外收益。
千帆競發(fā)，格局未定
當(dāng)前參與者眾多，可分為三類：大儲/戶儲集成商&主要部件供應(yīng)商、工商儲專業(yè)集成商、電力能源企業(yè)(含分布式光伏企業(yè)等)。
1)開發(fā)商環(huán)節(jié)，看好具備渠道資源的電力能源企業(yè)，華東、華南地區(qū)開發(fā)商有望率先受益。
2)集成&PCS環(huán)節(jié)，獲客能力與優(yōu)質(zhì)服務(wù)是集成商的重要競爭點，PCS企業(yè)橫向邁向工商儲領(lǐng)域，縱向延長產(chǎn)業(yè)鏈至集成環(huán)節(jié)，有望受益于工商儲需求高增。
3)電芯產(chǎn)品向大而行，關(guān)注具備技術(shù)研發(fā)實力和成本優(yōu)勢的電芯龍頭企業(yè)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品有望獲得更高溢價。
4)液冷成為產(chǎn)品標(biāo)配，有望受益板塊放量，關(guān)注具備儲能液冷布局的溫控企業(yè)。
風(fēng)險提示：政策持續(xù)性不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險，上游原材料價格大幅上漲，測算具備一定主觀性。
